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神火股份:专注做低成本电解铝 乘风起航再获投资良机

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自2017年以来,煤炭生产一直受到限制,预计到2020年将回升。该公司目前每年生产687万吨的煤矿产能,正在重建,扩建和建设中的总新增产能为255万吨。自2016年以来,受政策和煤矿安全事故影响,公司煤炭产销量有所下降。 2017年,2018年和2019年上半年,公司煤炭产量分别为626吨,564吨和2.77亿吨,同比下降14.3%,10.0%和1.1%。我们预计,从2020年起,随着梁北煤矿(每年重建90万吨,扩大至每年240万吨)的生产效率逐步达到,产量规模将开始回升。

煤炭业务的盈利能力处于冶金煤炭行业的中上游。该公司主要是贫煤和无烟煤。具有低硫,低磷,中低灰分,热值高等优点。该叠层靠近消耗区域,具有区域优势。该公司享有一定的高煤炭价格优势。 2018年煤炭平均价格为752元。 /吨,高于冶金煤行业平均水平651元/吨。该公司矿山的开采条件相对一般,并且生产成本没有优势。 2018年吨煤销售成本为474元/吨,高于行业平均水平419元/吨。从近年来公司煤炭业务的毛利率来看,毛利率高于行业平均水平。 2018年的毛利率为37%,高于行业平均水平35%。该公司煤炭业务的盈利能力处于行业的中上游。

2019年电解铝行业:高库存持续消化,盈利能力提高。自2019年以来,电解铝行业的产能下降速度一直较慢,这有利于持续去库存。对电解铝的需求得益于一系列有利因素,例如基础设施投资的恢复和房地产建设的加速。供需格局有所改善。电解铝和主要成本终端之间的价格差异扩大了,行业收益也有所提高。

新疆神货得益于低成本电价优势,公司电解铝业务的盈利能力在同行业中处于领先地位。该公司的电解铝产能为146万吨/年(新疆为80万吨,永城市为66万吨),氧化铝产能为80万吨/年,装机容量为2270MW,阳极碳块产能为56万吨/年。在生产电解铝的原材料中,公司的氧化铝以1/3,外部2/3的形式供应,阳极碳块100%自给,新疆发电16%外包,自发84% ,并且永城总部100%自发电(如上)(针对2018年数据)。

新疆的平均煤炭价格指数仅占全国煤炭价格指数的50%。它具有非常强大的发电成本优势。受益于此,自2015年以来,神火电解铝的毛利润水平在同行业中处于较高水平。 2018年神火电解铝的毛利率为5.3%,而焦作万方,中孚工业,云南铝业和中铝分别为-3.3%,-6.0%,6.4%和5.3%,电解铝的低成本优势显而易见。

云南文山90万吨/年电解铝项目,有望重现“新疆神火”。神火云南文山电解铝项目(一期4.5万吨,二期45万吨)一方面有利于丰富,低成本的水电资源的利用,另一方面也有利于氧化铝生产区的建设。有利于降低生产成本。预计云南文山项目将于2019年下半年重造低成本,高利润的“新疆神火”。

勘探权转让的前景得以解决,这有利于公司的现金流并减少了财务费用。 2019年8月26日,公司发布了公告。公司与and安集团就高家庄煤矿探矿权纠纷达成和解。该协议规定,神火应放弃滞纳金,违约金和资金利息。而the安集团需要继续支付24.6亿元的大火。由于公司过去两年仍处于资本支出期,因此这些资金将有效改善公司的现金流量,减少财务支出,并有利于公司的长远发展。

利润预测与估值:我们预测,2019-2021年公司实现营业收入190.5/247.5/298.2亿元,分别增长+1.2%,+ 29.9%,+ 20.5%,实现归属于股东的净利润母公司。分别为3.24/6.38/93万元,+ 35.6%,+ 96.9%,+ 45.8%,相当于每股收益0.17/0.34/0.49元/股(不考虑非公开发行),当前股价( 4.6元/股对应于27/14/9倍PE,给予公司“推荐”评级。

(编辑器:DF386)

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